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锂矿龙头将出现史上第二次季度亏损?

来源:京北夜光 | 作者:admin | 分类:资本 | 时间:2023-11-30 | 浏览:19908
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锂电网讯:赣锋锂业是锂矿龙头。赣锋锂业,这两年跌幅排名,在锂矿里面也是出于龙头地位。

说跌幅龙头是玩笑了。赣锋锂业目前的市值,依然达813亿,与天齐锂业的828亿市值,在伯仲之间。

市值就是最好的称重器,赣锋锂业目前就是锂矿龙头之一。

当然有人要拿盐湖股份出来说一下。

没错,盐湖股份目前市值873亿。但是,应该没有人认为盐湖股份500万吨钾肥市值不到28亿吧?

亚钾国际2022年的100万吨有效产能,在在2023年底前站上300万吨产能台阶,亚钾国际有到25年500万吨、远期700-1000万吨的产能扩建规划,当前的市值是254亿。

那么盐湖股份的钾肥市值按400亿算是保守的,500亿算也没大的问题。所以实际盐湖股份的锂矿业务市值在400-500亿之间。排名第三。赣锋锂业的龙头地位,市值只是结果。支撑其龙头地位的:

一个是其锂盐产销量(反应在营收上),另一个是其锂矿资源权益储量和自有矿产量规划。

赣锋锂业当然是锂盐和锂矿龙头,那么四季度业绩究竟如何,就比较重要,值得一探。

历史上,赣锋锂业上市14年以来,50多个季度里,赣锋锂业只有一个季度亏损过,2016年四季度。

那一次,并不是因为锂价处于低谷,相反,锂价在高位。

那次亏损与业务本身没有直接关系,是子公司深圳市美拜电子有限公司 2016 年两次火灾事故,

经审计后确认给公司造成直接经济损失4,962.04万元计提商誉减值损失21743.1万元,导致的季度亏损。

在2016年之前的低锂价,锂盐4万左右的时候,没有亏损。

甚至到2019年,上轮锂矿周期低谷,锂盐价格再次到4万的时候,全行业亏损,赣锋锂业也没有亏损,只是净利润到两三千万或者七八百万。

那么现在,锂盐价格从高位调整到15万的时候,赣锋锂业会不会亏损呢?

实际上,赣锋锂业三季度的业绩,实在是少的可怜:

2022年,赣锋锂业一季度营收53.65亿,扣非净利润31.03亿,二季度营收90.78亿,扣非净利润49.30亿,三季度营收131.68亿,扣非净利润58.5亿,四季度营收142.11亿,扣非净利润60.7亿。2023年,赣锋锂业一季度营收94.38亿,扣非净利润21.39亿,二季度营收87.07亿,扣非净利润19375亿,三季度营收75.30 亿,扣非净利润2.39亿。

赣锋锂业三季度获得4.36亿政府补助,如果去掉这个,净利润就为负了,-2亿。

也就比西藏矿业这样的利润多点,还比不过藏格矿业、永兴材料、中矿资源这些二线。

藏格矿业三季度净利润9.42亿,永兴材料三季度净利润9.69亿,中矿资源三季度净利润5.34亿。

我们分析了一下,说二季度赣锋锂业自营业务实际还亏0.4亿。

但是,由于投资收益和政府补助,赣锋锂业的净利润仍然为正。

这里就专门说一下赣锋锂业三季度和四季度的业绩。


1 政府补助

在9月份,我们说如果三季度赣锋锂业亏损,也不要奇怪。三季度,如果去掉政府的4.36亿补助,净利润已经为负了。

今年前三季度,赣锋锂业累计获得9.9亿政府补助。营收更高的2022年,收到的政府补助是1.19亿,2021年是0.64亿,2020年是0.84亿。

所以,赣锋锂业今年的营收肯定不是2020、2021的10倍,三倍都不到,那么补助为什么会是2020、2021,甚至2022年的10倍以上?

9.9亿的补助,是其2023年前三季度净利润的6分之一,三季度4.36亿的补助,是其三季度净利润1.6亿的272%。

所以四季度,即使赣锋锂业经营上的净利润为负,会不会因为政府补助,季度利润又翻正?

这个不排除,因为四季度的净利润可能不至于亏损5亿以上。按三季度的补助力度,亏损5亿以内,计入政府补助,净利润还可以是正的。

如果要预测四季度政府补助,确实很难,但是按照后文分析,赣锋锂业四季度业绩还是很困难,因此政府补助可能还是不会缺席,但是因为销售额已经环比几个季度连续下降,补助再度提高的可能性很小,四季度政府补助可以按3亿左右计算。


2 锂盐

公司目前已有产能:8.1万吨氢氧化锂、8.1万吨碳酸锂、1.2万吨氯化锂、1.15万吨氟化锂、2150吨金属锂及1000吨丁基锂产能。

后续公司还将陆续建成江西丰城5万吨锂电新能源材料、宜春及海西州分期建成7000吨金属锂、四川达州5万吨锂盐、江西上饶2.5万吨碳酸锂及内蒙古2万吨碳酸锂项目。

当前公司锂盐产能达18.65万吨,正在筹划和建设的锂盐产能达14.5万吨,

2025年之前形成总计年产30万吨LCE锂盐供应能力,目标是2030年形成总计年产不低于60万吨LCE锂产品产能。

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SMM价格数据显示,2023H1碳酸锂与氢氧化锂均价分别为32.9万元/吨与36.4万元/吨,分别同减26%/16%。而澳洲进口精矿价格由于海外矿企挺价意愿强,上半年均价4611美元/吨,同增33%。

锂盐与锂精矿剪刀差收窄,大幅收窄。

4611美元/吨,对应的成本是28.6万,如果上半年均价是32.9万,那还能赚一两万,但是,如果是有锂矿和锂盐库存,那就不一样了。

去年三四季度的锂矿价格可能在5800美元,甚至更高,那个成本对应是35万或更高,如果库存多,上半年部分锂盐业务就要亏损了。

而2023Q3电池级氢氧化锂均价(含税)22.37万元/吨,环比-15%;电池级碳酸锂均价(含税)24.07万元/吨,环比-5%,锂矿价格已经来到3000美元左右。

四季度,电池级碳酸锂价格可能在15万左右,而锂矿价格在2000美元左右(对应碳酸锂成本14万)。

如果是实施采购生产销售,也就是当天采购当天生产当天销售,那基本上属于不挣钱。

但是我们知道,这是不太可能的,所以四季度还是会有用库存生产销售的问题,那么就可能形成部分业务的亏损。

我们说过,赣锋锂业毛利率23年Q2已经降到个位数6%。

并且,自营业务,二季度实际还亏0.4亿,如果按电池1亿净利润计算,锂盐业务二季度亏1.4亿,三季度净利润拆分一下。

扣非净利润2.39亿。

政府补助4.36亿。

其中电池利润按0.5亿计算。

公允价值变动损益-5.5亿。

投资净收益8.1亿元。

计提资产减值损益-1.3亿元。

大概可以得出,三季度锂盐业务净利润-3.77亿。

鉴于四季度,锂盐业务的情况并不比3季度好多少,不过锂盐锂矿的降价趋势稍稍缓和一些,大概可以假设,四季度锂盐业务0利润。



3 锂矿

赣锋锂业同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖、黏土等多种资源类型,合计控制资源总量达到7910万吨LCE,权益资源量4923万吨LCE,居于国内首位。,全球也排前三。

赣锋锂业今年在上游锂资源的进展:①完成新余赣锋矿业股权收购,持有新余赣锋矿业及上饶松树岗钽铌矿项目90%股权;②完成收购蒙金矿业70%股权,持有加不斯钽铌矿70%股权;③⑤拟增持马里矿业股权至55%,从而间接持有Goulamina项目55%权益。

但是公司的自有矿依然有限,上半年的进展有:

阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能项目于2023年6月投产,8月发出第一批货物,项目一期4万吨碳酸锂产线计划于2024年达到设计产能;赣锋锂业权益46.67%。

澳大利亚Mountrion锂辉石项目扩建至90万吨/年锂精矿产能已已于6月建成,目前产能爬坡正在进行中;赣锋锂业权益50%。

阿根廷Mariana项目(100%权益)、马里Goulamina锂矿(55%权益)、PPG(100%权益)等项目有望于2024年陆续建成。

但是由于赣锋锂业的大部分锂矿都不是全资控股,至少2023年底的锂矿权益都不是100%,其锂矿收益都体现在投资收益中。

但是我们要看到,赣锋锂业的锂矿在2023年四季度到2025年,确定性会放量。

粗算,赣锋锂业入股公司未来三年计划扩产在37万吨,其中赣锋锂业的约20万吨。

20万吨权益产量,能让赣锋锂业跻身全球锂矿第一梯度,仅次于雅宝和SQM,只是锂矿的品位和成本要略逊一些。

如果按2021年2022年赣锋锂业权益产量3万吨,3-4年,权益产能增长7倍,也是非常可观的。

回到2023年四季度,大概会有少量Cauchari-Olaroz盐湖和Mountrion锂辉石的增量权益产量,鉴于两个部分都是6月建成,三季度开始生产运输,可能四季度能到港生产形成销售的量,会很少。

这块增量,四季度在投资收益上,可能略有贡献。

将来这一块起量后,根据是否合并报表,分别计算锂盐利润和投资收益。

四季度,锂矿业务的利润仍体现在投资收益上。


4 锂电池与回收

赣锋锂电当前在新余具备11Gwh磷酸铁锂电池产能+4GWh固液混合动力锂电池,三期规划6GWh产能,此外公司在东莞、重庆两江新区、内蒙古敕勒川乳业开发区、湖北襄阳东津新区分别规划10、20、10、5GWh产能,电池板块布局加速。

公司目前已建成6大电池生产基地,合计产能达到20GWh以上,其中半固态电池产能为4GWh。

目前规划中电池产能达51GWh,其中重庆赣锋20GWh锂电项目完工在即,将成为国内最大的固态电池生产基地,由该基地生产的首批固态电池pack也开始交付。

公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品。

赣锋锂业公司23年上半年锂电池业务取得营收40.85亿元,同增117%;实现毛利7.93亿元,同增176%。23年上半年公司锂电池毛利占比为19.3%,较22年上半年的3.3%提升16个百分点。

电池回收方面,赣锋锂业子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力,其中锂综合回收率在90%以上,镍钴金属回收率在95%以上,成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大,电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。

赣锋锂业长期规划锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能比例达30%。

2023年上上半年控股子公司江西赣锋锂电实现净利润3.16亿元,按照66.95%的持股比例计算,贡献归母净利润约2.1亿元。

三季度并未单独披露锂电池业务数据。但是基于下半年的电动车竞争和锂电池竞争更为激烈来看,电池业务的营收或会大于上半年的40.85亿,但是毛利和利润很难超过上半年,四季度锂电池的利润或不会超过1亿元,比如,可以记为0.5亿。


5 投资收益与公允价值变动

2023年上半年实现投资收益25.09亿元,同比增加59%,主要系公司合营公司MtMarion以及一里坪盐湖贡献。

MtMarion矿山23H1实现净利润26.15亿元(yoy+35%),23H1实现锂精矿销量24.6万吨,销售均价为2981美元/吨(yoy+26%),净利润26.15亿元,贡献投资收益13亿元。对应FOB成本为1200-1250美元/吨。原矿二季度开采量环比15%的增长。

MtMarion2023Q3销量12.8万吨,品位3.7%,折SC6为7.8万吨,环比+1%。平均售价为1870美元/吨(折SC6为3032美元),环比-28%(考虑品位调整和产品折扣),按照1225美元/吨的FOB精矿成本(折SC6为1986美元)估算,MtMarionQ3实现利润8256万美元,赣锋投资收益理论值为3亿元。

但是四季度,SC6锂矿的CIF价格已经来到2000美元,对应的FOB精矿价格也就1900美元出头,那么MtMarion四季度的利润已经趋近于0,赣锋锂业MtMarion投资收益也趋近于0。

上半年一里坪盐湖实现营业收入19.43亿元(yoy-6.61%),净利润13.06亿元(yoy+1%),贡献投资收益6亿元。

一里坪盐湖按三四季度 产销量不变计算(实际四季度产销会少),净利润分别为4.5亿元和1.5亿元,投资收益分别为2.25亿和0.75亿元。合计,四季度投资收益0.75亿元。

2023H1公司实现非经常性损益17.37亿元,主要由公允价值变动损益12.01亿元和政府补助约5.5亿元贡献,其中公允价值变动损益主要由2023H1Pilbara股价上涨33%(澳元计价)贡献,对应公允价值变动损益约10亿元。

Pilbara二季度公允价值变动损益9.1亿,三季度因Pilbara股价下跌约15%,公允价值变动损益-7.1亿,。

四季度Pilbara目前股价下跌约15%,公允价值变动损益约-6亿。


6 存货

锂价下行导致公司2023H1计提的资产减值损失为8.25亿元。

Q3计提资产减值损益-1.3亿元,环比Q2减少4.8亿元。

三季度存货约为109.24亿元,同比+28.16%。

四季度环比三季度,锂盐锂矿价格均下跌约30%,所以不管存货是什么,还是要计提的,这个地方弹性就很大了,取前三个月的均值好了,四季度资产减值损失-3.2亿。



7 合计

综上:

四季度政府补助3亿

锂盐业务0利润

电池利润0.5亿

投资收益0.75亿

公允价值变动损益-6亿

资产减值损失-3.2亿


结论是:

如果没有政府补助,四季度赣锋锂业的净利润是-8亿。

即使政府补助3亿,四季度赣锋锂业的净利润仍然是-5亿。

变数是阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖四季度新增的权益,初步看还不足以超过5亿,那么四季度仍然是亏损0-5亿。

如果成真,这可能是赣锋锂业史上第二次季度亏损,也是2017年以来经过一个完整锂矿周期,唯一一个没有亏损过的锂矿,赣锋锂业,第一次经历季度亏损。


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