东北证券股份有限公司分析师（陈炳辉）8月19日发布格林美的研究报告。
公司业绩低于预期。公司实现营收13.28亿元，同比增长140.62%，实现归属于上市公司股东的净利润7143万元，同比增长11.71%。但扣除非经常性损益后的净利润为4305万元，同比下降13.93%。EPS0.09元。其中第二季度，公司实现营收7.93亿，同比增长156.08%，净利润4922万元，同比增长8.21%。业绩低于预期。
钴镍钨稀有金属资源业务稳步推进。报告期，钴镍粉体销售1，645.35吨，碳化钨销售545.29吨。凯力克2012年12月份并表，报告期贡献净利润2224万元。公司将建设三元材料项目，实现与凯力克的低成本产业链的整合，完善废电池、钴镍废物到电池材料的产业链。
电子废弃物基地全面运行。公司湖北、江西的电子废弃物产业基地全面运行，废旧家电的拆解总量达65万多台，成为湖北和江西废旧家电拆解的主力企业。电积铜销售3，185.44吨，塑木型材销售6，502.09吨。江西格林美全面投入运营，贡献净利润3341万元。
报废汽车综合利用产业链进展顺利。公司江西报废汽车处理基地的建设进展顺利，将于9月份进入试运行；湖北武汉城市矿产资源循环利用产业园已积极推进土地征用、环评审批与项目备案、相关设计与设备调查工作，为年内开工建设提供了条件。
公司期间费用增长太快。特别是管理费用由于凯力克的并表及研发费用上升，增加到了9361万元，增长64.48%；财务费用更是由3130万元，增加到9677万元，因计提公司债券利息和银行借款增加。
政府补贴收入增加，营业外收入比上期增加136.24%。如江西格林美获丰城近2400万企业发展扶持资金。
公司现金流状况不佳。经营方面，公司需预付原材料货款，而电废拆解补贴有滞后期，入账后形成应收款，经营性现金流流出2.90亿；公司处于投资建设期，投资性现金流流出5.09亿。
盈利预测：预计，2013年公司的EPS为0.20元，2014年0.27元，PE水平分别为2013年57倍，2014年41倍。维持谨慎推荐评级。
风险提示：废旧资源来源及回收地域扩展存风险；技术流失或被复制风险；金属价格波动风险；非经常性损益波动风险等。
