浙江南洋科技股份有限公司（南洋科技，002389）主营产品是聚丙烯电子薄膜，其中超薄型薄膜、耐高温薄膜、安全防爆膜高压电力电容器薄膜等高端产品的竞争优势显著。
南洋科技自成立以来，一直在电容器用聚丙烯薄膜领域深耕细作，主营收入保持逐年稳定增长，但是近两年来，一方面受到国际经济疲弱，国内经济发展减速影响，行业整体需求疲弱；另一方面电容膜行业由于前几年供不应求，行业内公司纷纷扩产，同类产品产能急剧放大，而近年来下游整体市场国内的年增长率只有10%～15%，价格竞争激烈，利润空间被大幅侵蚀，导致营收与盈利出现不同程度的滑坡。
此外，由于规划中的太阳能电池背材膜、锂电池隔膜等新兴产品目前尚未形成批量销售，或尚处于投研试产阶段，当下公司的营收依然主要依赖于聚丙烯电容膜的市场表现，所以在行业下游需求整体不景气的情况下会受到相当程度的冲击。
公司股价短期走势缺乏基本面支撑，中远期预期尚需时间兑现，去年定增解禁的限售股份压力犹存，因此近期公司股价上行压力相对较大，期待公司太阳能背材膜项目能早日完成量产出货，以奠定未来两年高成长预期。
聚丙烯薄膜 毛利下降空间有限
南洋科技2012年净利润同比下滑了38.21%，毛利率和净利率回到了2009年以前的水平，2013年一季度毛利率为18.62%，再创历史新低。聚丙烯类产品毛利率的下滑主要受到以下几个因素的影响。
1.从行业来看，电容薄膜盈利空间逐步缩小。特别是这波全行业扩产主要集中于使用量较大并且制造难度相对较低的5-8μm金属化膜，该领域类型产品释出较多，价格下降幅度较大。南洋科技虽然在盈利水平较高的3μm以下超薄型金属化薄膜方面具备深厚的技术积累和国内独家的量化生产能力，但是当下国内3μm以下的下游应用需求尚未启动，订单较少，与5-7μm类产品的出货量相比还不成气候。因此金属化膜类产品平均毛利率已从2007年的比基膜类产品高7-8个百分点的水平降至目前略低于基膜类产品，受冲击影响非常明显。
2.毛利率相对较高的金属化膜类产品在南洋科技对外销售中的比重逐渐降低，毛利率相对较低的基膜类产品的比重在逐渐扩大。以2010年为分水岭，金属化膜类产品的营收开始低于基膜类产品。
我们认为，受行业产能释放和下游企业逐渐向镀膜领域延伸影响，聚丙烯类薄膜盈利能力降低的趋势近年内难以扭转。但当前全行业毛利率已低至20%以下的水平，继续降低已近无空间。预估南洋科技在聚丙烯薄膜这一传统领域的营收和毛利，今年还是会有一定的下滑，但是下滑的空间已经收窄，未来这块业务的变数取决于公司具备国内独家量化生产能力的3μm以下超薄型金属化薄膜市场是否能早日启动。
据悉，目前3μm以下超薄型金属化薄膜已经给松下小批量送样，如能通过松下的质量认证的话，公司将能在目前对其4-6μm金属化薄膜供货的基础上再添3μm薄膜供应，实现在应用技术比较领先的国外下游市场做出开拓。
太阳能电池背材膜 正开拓订单
如前所述，近年来国内电容器专用聚丙烯电子薄膜领域整体盈利下滑的趋势难以改变，因此，如何高效稳妥地实现高端膜的产业布局与延伸不仅仅是南洋科技的长期发展战略规划，同时也是短期内公司维系健康发展的必然要求，从产业链结构上来看，南洋科技几大类产品基本以聚丙烯、聚酯烯为主，下游聚焦新兴应用领域，具备较强的延展性和共同性。
太阳能电池背材膜是2012年初公司使用超募资金21000万元投入的全新项目，与现有电容器用聚丙烯薄膜不同，该项目所投入研发的太阳能电池背材膜是太阳能背板材料中的关键基材，采用BOPET厚膜生产工艺。
目前，国内正在量化生产太阳能背材膜的企业有东材科技和常州裕兴等企业，如考虑它们募投的增加产能的话，至2015年左右总计产能约30000吨左右，即使算上公司目前投入的25000吨，依然存在较大的进口替代空间。
从南洋科技该项目的执行进度来看，目前项目的主体设备与产线投资都已经达成，产品试车调试也已基本完成。部分试生产的产品已经交付下游客户试用打样，客户反映良好，基本达到了量产供货的要求，公司正在积极开拓下游客户市场，以期早日取得批量销售订单。
从目前的市场价格来看，如果能做到年产能25000吨满产，可望增厚公司应收近4.5亿元，毛利率在28%～30%。因此我们认为，该项目今年对公司业绩的贡献程度取决于南洋科技获得批量订单的时点以及订单量的多少，有待下半年的继续跟踪观察。
锂电池隔膜量产 或延至明年初
锂电子电池隔膜项目是2010年公司使用自有资金投入的项目，分两期执行，一期年产1500万平方米锂电池隔膜投资总额1亿元，已于2012年8月投料试产，二期年产9000万平方米锂电池隔膜投资总额3亿元，2012年11月刚完成设备订购，目前尚处于土建工程环节。
国内锂电池隔膜市场主要供应商泾渭分明，中高端市场基本被美日厂商占据，而国内商家则主要集中在中低端市场。从产能来看，国内锂电池隔膜领域与南洋科技产能量级相似或者以上的公司有：星源材质，年产能2亿平方米；金辉高科，年产能1.17亿平方米；格瑞恩，年产能9000万平方米，沧州明珠2500万平方米。从当下的情况来看，南洋科技首先的要务是从质量和良率入手，切入中低端锂电行业市场，逐步进入高端膜领域。
据了解，南洋科技一期年产1500万平方米的锂电池隔膜生产线已于去年8月投料，但目前受困于成品率较低导致合格产出量很低，至今尚未达到量产条件。成品率较低是由于国外企业对国内隔膜生产领域存在技术封锁，一期生产设备公司无法向单一设备商整线引进而只能采购多家生产设备并自行组装调试，因此调试周期和参数匹配的耗费都比预期的要长。从国内其他隔膜生产厂家的经验来看，这个问题的落实可能要拖到四季度末或明年初，因此锂电池隔膜类项目对公司业绩产生贡献我们认为最早在今年底或明年初。
此外，重离子微孔膜产品是南洋科技与清华大学技术团队合作的项目，双方共同出资成立新公司从事核孔膜研发、生产和经营。
从公司的短期目标来看，今年一期的建设目标是达成45万平方米左右的核孔膜色和生产能力，目前大概完成了10万平方米左右，主要供应医院的精密输液器过滤这一市场。
我们认为，重离子微孔膜由于合作方清华大学技术团队已掌握完整生产的全部核心技术、工艺和设备设计经验，可以满足批量生产需求，因此技术和生产方面不存在太大的问题，今年为公司所带来的应收的增量取决于公司销售团队下游市场的开拓。乐观预估，今年精密输液器领域的出货应能达到15万平方米左右，公司2013年在重离子微孔膜方面新增应收预计在1500万-2500万元的区间内。
